距离分级基金新规的实行还有近1个月的时间，部分券商已提前开始约束投资者入场的条件。这种低门槛、便捷度高的融资工具已经开始变得不再“平民”，流动性分化将是分级市场的常态。在分级基金的分水岭来临之前，我们将当前分级基金市场的投资标的、流动性分布情况对投资者进行梳理。
从规模、流动性、标的“优中选优”
总体而言，现阶段分级基金场内市场依然是具有先发优势的公司占优、行业主题领先宽基、强者恒强，但行业主题基金近一年整体规模缩水近百亿元，整体分级市场弱市特征依然显著。从基金公司的角度，目前在场内存量处于第一梯队的基金公司有富国基金、鹏华基金、招商基金、银华基金和申万菱信基金。相比年底的规模数据，招商基金杀入前五。截至2017年3月24日，存量排名前五的基金公司的分级规模约占全市场总规模的7成，而该比值在过去2年一直较为稳定，具有分级先发优势的基金公司的市场占有度得到保持。从投资方向来看，行业主题分级B与宽基分级B的场内规模对比约为4：1，显示行业分级依旧占主导地位。在2014?牛市中行业分级在规模上大幅超越宽基分级，而在分级市场整体步入弱周期之后，规模经历较大的萎缩。相比年底的数据，目前行业主题分级B场内规模下降100亿元左右，而宽基分级仅规模下降4亿元。
投资者对重复性高的行业主题基金应“优中选优”，而相对稀缺的品种可以依据行情变化关注，此类产品即便短期发展不佳，未来迎来行情后仍有翻身机会。从细分行业主题的角度，金融类的分级基金数量最多，银行、保险、证券公司分级B的数量为23只，其次是能源、资源类分级，数量为13只。其余行业主题如军工、环保、互联网以及一带一路分级的数量均在个位数。而部分相对更细分的行业，具有一定的上市稀缺性，如富国的新能源汽车、工业4.0、体育以及易方达重组并购等，其数量均仅有一只。
流动性的重要性将在新规正式实施后凸显出来。从行业主题类的流动性来看，2017年以来流动性最高的品种为非银金融、军工、资源能源和互联网类。同一行业主题内基金流动性差距同样较大，非银金融行业主题中流动较好的是券商B(招商)和证券B级(富国)，军工类是国防B(鹏华)、军工B(富国)和中航军B(前海开源)，资源能源类是有色B(国泰)、煤炭(中融)，互联网主题则是互联网B(富国)。宽基指数分级B方面，今年以来跟踪深市和港股的宽基指数流动性较为突出，如跟踪创业板股票的创业板B(富国)与创业股B(华安)、跟踪深市的深成指B(申万菱信)和银华锐进(银华)。
分级B折溢价率相对稳定
虽然新规渐行渐远，但分级B的优势在现阶段依然是有目共睹的。首先是成本的优势，分级B的整体融资成本低廉??在不考虑折溢价的影响下，全市场分级A的平均约定收益率在4.91%，几乎与商业银行的抵押利率相当，远低于目前券商两融利率8%的水平。第二点是结构化设计带来杠杆的便捷性以及针对性。投资者能较为便捷的实现对行业指数以及宽基指数实现2倍左右的杆杠(目前市场窄幅震荡，分级市场的整体杠杆水平稳定，保持了2.25倍的水平)，基本不存在质押率等人为因素干扰工具性实现的可能。
从价格水平的角度，在监管强化导致的流动性降低的情况下，我们预计分级B折溢价率还是维持上下3%(在平价左右徘徊)的可能性较大，重要原因有三：首先，配对转换机制使得A、B的价格互相牵制，存在着“跷跷板”效应，在震荡市中分级A溢价对分级B价格的影响较大。利率上升通道内，主导分级A的债性前景偏弱，故分级A整体再次出现大幅溢价导致分级B被动折价的情形不太容易发生;其次，目前市场资金成本较高，而分级B成本处于相对低位，这将有利于分级B蕴含投资价值的提升;最后，随着市场持续缓步上行，市场融资、做多情绪提升，有利于分级B的价格保持稳定。
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关于发布《上海证券交易所分级基金业务管理指引》的通知
各市场参与人：
为加强分级基金业务管理，维护投资者合法权益，上海证券交易所(以下简称本所)制定了《上海证券交易所分级基金业务管理指引》(以下简称《指引》)。《指引》经中国证监会批准，现予以发布，并就有关事项通知如下：
一、《指引》自2017年5月1日起施行。《指引》施行后，未开通分级基金相关权限的投资者将不得买入分级基金子份额或分拆基础份额。投资者已持有分级基金子份额，但未开通分级基金相关权限的，可以自主选择继续持有或者卖出当前持有的分级基金份额。
二、各会员单位应于2017年2月25日前完成相关业务和技术准备工作，包括制定投资者适当性管理工作制度和操作流程，根据《指引》所附必备条款制定《分级基金投资风险揭示书》，进行相关技术系统改造及测试等。
三、在完成相关业务和技术准备工作后，各会员单位可为符合《指引》规定条件的投资者开通分级基金相关权限。
四、各会员单位应高度重视《指引》落实工作，加强组织领导。各会员单位应当在每月结束后3个交易日内，向本所书面报告技术系统改造及测试进展情况和投资者权限开通情况，报送方式本所另行通知。
五、各会员单位和基金管理人应建立健全内部工作机制，严格按照《指引》规定开展分级基金相关业务，并做好投资者教育及风险警示等工作。
六、本所将对各会员单位落实投资者适当性管理相关要求等情况进行监督检查。对于未按规定落实《指引》相关工作的会员，本所将视情况对其采取相应的自律监管措施或者纪律处分，并报告中国证监会。
特此通知。
附件：上海证券交易所分级基金业务管理指引
上海证券交易所
11月25日
